4.5亿美元一幅画 艺术品投资的长期收益究竟如何？

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影响艺术投资的收入可以从供给和需求两方面来看。一般来说，艺术品的总供应量，尤其是已故艺术家的作品，是不变的，但流通中的作品数量会有波动。1987年，梵高的《向日葵》以3990万美元的高价售出。这促进了梵高其他作品的流传。

艺术品投资的长期回报一般，风险不低，流动性差，各种成本高。对于一些收藏家来说，拥有独一无二的美丽艺术品所带来的快乐和“心理上的益处”是无法用语言表达的。

纽约时间11月15日晚，列奥纳多·达·芬奇的作品《萨尔瓦多·芒迪》以4.503亿美元的总价售出。四个买家打来电话，一个现场买家在佳士得拍卖行洛克菲诺中心的总部为这幅“男士蒙娜丽莎(002918)”出价。当拍卖价格达到1.6亿美元，包括12.5%的佣金，总价格超过了毕加索2015年的《阿尔及尔女人》，这是当时拍卖价格最高的艺术品。当价格达到2.67亿美元时，这幅基督肖像的总价格超过了对冲基金经理肯·格里芬去年以3亿美元购买的威廉·德·库宁的《互换》，这是非公开交易艺术品的最高价格

2005年，亚历山大·帕里什和罗伯特·西蒙这两位专注于老艺术大师作品的经销商，在路易斯安那州的一场地区拍卖会上以不到1万美元的价格赢得了《救世主》。12年的总增长率是45，000倍，年化增长率是难以置信的144%！

当然，帕里什和西蒙已经有12年没有举办过了。这幅画的最新交易发生在2013年5月，由瑞士商人伊夫·布维耶以8000万美元购得，他立即以1.275亿美元的价格将其卖给了俄罗斯亿万富翁德米特里·雷博洛夫列夫。有趣的是，Bouvier是Rebolovlev的艺术顾问。咨询费够高了，所以他们反目成仇，上了法庭。

Rebolovlev是这次拍卖的卖家。在过去的四年半中，这幅画从1.275亿美元增长到4.5亿美元，年增长率为32.3%。当然，Rebolovlev不得不向佳士得支付5000万美元的佣金，他还花钱找了第三方担保人来保证最低出价不低于1亿美元。担保费通常是卖方利润加上佣金的20%。如果按20%计算，卖方应向担保人支付5000万美元以上。假设Rebolovlev实际上获得了3.5亿美元，他在四年半时间里的投资年化实际收入为25.2%，这相当惊人。

《救世主》于1958年以45英镑的价格售出(当时约为125美元)。在过去的59年里，价格已经上涨了惊人的360万倍。应该注意的是，在巴菲特管理伯克希尔哈撒韦公司的头25年，公司的平均年回报率为30%(同期标准普尔500指数的平均年回报率为10%)；在第二个25年里，公司的平均年回报率为14%(同期标准普尔指数的平均年回报率为10%)。

那么，除了救世主这个特例，一般艺术品的收藏和投资的长期收益是多少？

两位欧洲学者研究了1900年至2012年艺术品的价格趋势，发现艺术品以英镑计价的年化名义回报率为6.4%，扣除通胀后的实际回报率为2.4%。同期，英国短期政府债券、债券、股票和黄金的年实际收益率分别为0.9%、1.5%、5.2%和1.1%。艺术品投资的长期平均总回报率高于短期国债、债券和黄金，但明显低于股票。

影响艺术投资的收入可以从供给和需求两方面来看。一般来说，艺术品的总供应量，尤其是已故艺术家的作品，是不变的，但流通中的作品数量会有波动。1987年，梵高的《向日葵》(300111)以当时的天价3990万美元售出。这促进了梵高其他作品的流传。

对艺术品的需求受世界财富的增长和分布、审美趣味等因素的影响。1796年，在阿姆斯特丹的一次拍卖中，一个海螺壳以299荷兰盾的价格被成功拍卖，而荷兰黄金时代的大师画家约翰尼斯·弗米尔的《蓝女人读书信》以不到贝壳价格七分之一的价格被拍卖。当时，富有的荷兰收藏家渴望追求异国情调的贝壳，但这种爱随着时间而褪色。与弗米尔相反，在20世纪50年代和60年代之前，艺术史文献中几乎没有他的记录。1881年，他最伟大的作品《戴珍珠耳环的女孩》以不到两块盾牌的价格售出。但是在20世纪后期，弗米尔成为了一个非常受欢迎的艺术家，他的画现在是无价之宝。

对任何投资机会的评估不能只看收益，还要看风险、交易成本、持有成本和流动性等因素。如果我们用标准差(波动性)来衡量艺术品的风险，1900年至2012年艺术品的波动性为13.2%。同期，英国债券和股票的波动性分别为11.9%和21.6%。艺术投资的风险似乎低于股票投资。但是标准差低估了艺术品投资的实际风险。其中一个原因是，艺术品等不常交易的产品的估值通常是粘性的，不像股票价格每分钟都在波动。如果采用科学的计量方法，艺术品投资的实际风险与股票投资的实际风险相差不大。

艺术品的交易成本非常高。佳士得拍卖行收取12.5%的拍卖佣金。如果加上中介或艺术顾问费，交易成本很容易超过20%。艺术品，尤其是高端艺术品流动性差。拍卖行通常一年举行两次大规模拍卖，他们需要时间来鉴定艺术品的真实性，修复有缺陷的部分，并准备拍卖目录。对于那些私下交易的艺术品，它们的流动性更差。艺术品的保存成本也相对较高，许多艺术品对存放温度、湿度和亮度都有要求。高价艺术品通常需要高额保险。

投资艺术品还涉及购买假货的风险。甚至像佳士得和苏富比这样的拍卖行也会被欺骗。2014年，佳士得和苏富比几乎同时拍卖了法国后印象派画家保罗·高更的同一幅作品。显然，其中一个肯定是假的。

既然艺术品投资的长期回报是平均的，风险不低，流动性差，各种成本高，为什么超级富豪们如此热衷于投资艺术品？一个原因是炫耀财富。在任何时候，只有一个人可以拥有世界上最昂贵的艺术品。这不仅是一次奢侈品购买，也是一次社会和经济地位达到顶峰的验证。另一个可能的原因是我真的热爱艺术。对于一些收藏家来说，拥有独一无二的美丽艺术品所带来的快乐和享受“心理上的好处”是无法用语言表达的。

(作者是美国新泽西理工大学马丁·图奇曼管理学院的教授)

来源：罗马观察报