中国股市：是时候让价值投资站着把钱挣了

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今年市场的总体特征值得思考。我们认为，高质量资产的价值发现和价值提升趋势特征的延续将是一个长期的过程。

价值投资的时代已经到来

在经历了2015年的股市大起大落和2016年的崩盘后，a股市场的波动性大幅降低，个股呈现出结构分化和价值逐渐走强的特征。2017年，a股继续呈现结构分化和强势的市场格局，市场指数环境相对处于动荡上行状态，相当看涨。然而，以成长股为代表的创业板市场仍处于低迷状态，指数继续去年的下跌，目前仍在下跌。这种高度分化的市场导致许多不关注基础研究的投资者今年未能获得良好回报。相反，坚持价值投资的投资者今年获利颇丰。

从过去一段时间的市场现象来看，以企业基本价值为主要考量的投资方式正逐渐成为市场的主流。主要逻辑在于，在经历了2015年的大幅波动后，投资者被这些故事深深伤害，在强有力的监管和持续的ipo供应下，市场对确定性和价值的需求增强了。在这样一个时间点上，一批龙头企业拥有优秀的市场竞争力和盈利能力，却长期被市场忽视，长期处于低估值状态。

在这种背景下，随着公众和私人股本以及香港证券交易所基金中价值型投资者的不断买入，一场蓝筹股革命已经蓬勃展开。过去，贵州茅台(600519，诊断股票)、格力电器(000651，诊断股票)、希克维森(002415，诊断股票)、恒瑞医药(600277，春江水暖，优秀先知。我们认为，这一趋势可能代表一个新时代的开始，即新价值投资时代的到来。

今年市场的总体特征值得思考。我们认为，高质量资产的价值发现和价值提升趋势特征的延续将是一个长期的过程。做出这一判断的原因是，我们发现以上述一线行业领导者为代表的高质量公司具有长期稳定的基本面。

目前，中国经济已经进入中速增长和股票经济时代。领先企业受益于行业集中度的提高和长期净资产收益率的上升。中国经济的这些特征与美国、日本等发达经济体的基本特征非常相似，这些经济体在快速增长后进入了中速转变过程。

与20世纪80年代的美国相比，当时的经济不温不火，但是在经济转型的过程中产生了许多优秀的企业。20世纪80年代初，在美联储的大力紧缩下，美国经济走出了滞胀，与此同时，国内生产总值也下降了一步，从20世纪60年代的年均4.3%下降到20世纪80年代的3.3%；经济结构继续从制造业向服务业转变；货币政策是紧缩的，而财政政策侧重于经济结构调整。

随着经济结构和产业结构的调整，涌现出一大批世界级企业，如可口可乐、宝洁、通用电气、沃尔玛、迪士尼等。，凭借模式创新、技术优势和品牌优势，实现了远远超过当时经济增长率的增长，回报远远超过整体指标。

从长远来看，中国经济正从快速扩张的“增量经济”转变为由优化库存、提升技术、创新和消费制造推动的“新常态经济”。具有品牌、资源、技术和规模成本优势的龙头企业有望稳步成长，成为中国经济转型的中坚力量。

因此，今年蓝筹股的上涨是由基本面支撑的。从财务报告中，我们可以看到一线蓝筹上市公司正呈现快速增长或利润稳步回升的态势。因此，今年的蓝筹股市场主要体现在估值回报上。随着一线龙头企业的重新估值，其他被低估或被忽视的高质量成长股也有望逐渐被市场挖掘。因此，越来越多的个股将根据基本面和基本面预期重组股价结构。

我们预计，这一业绩驱动的上升市场将推动场外交易基金按照基本面驱动的逻辑，挖掘新的茅台和格力。从而带来高质量资产的长期投资机会。

在资金方面，从国内资产配置的角度来看，房价稳定、投机氛围减弱、股票市场获得居民财富并向市场外配置资金将是必然趋势，这将有利于市场的长期稳定和发展。

当然，市场的短期震荡调整和各种短期因素的干扰导致了指数的重复。这是市场生态的一个组成部分，但我们认为高质量资产的逻辑有很强的内在动机和自我强化的可能性，这是一个难以改变的趋势。

一些行业的长期机遇展望

1.金融业

在市场风险偏好和风格偏好下，高质量行业龙头企业的价值重构正在进行。高质量的银行和保险的估价仍然增加了0/房间。国内金融股出现根本性逆转趋势，国内优质银行受益于不良贷款率和净息差底部的稳定，保险领军企业将长期受益于保本保险的高速增长和行业竞争格局的改善。

2.消费属性产业

从长远来看，中国人均国内生产总值已经超过8000美元，消费升级时代已经到来。消费升级将主要体现在两个方面，一是从低质量消费向高质量消费转变，二是从商品消费向服务消费转变。从短期逻辑的角度来看，消费者部门的基本面目前显示出显著的边际改善。首先，自2017年以来，居民收入增速明显回升；第二，房地产消费抑制在过去两年开始解除。第三，价格上涨已经从上游向下游开始。

自当前经济复苏以来，社会消费品零售总额增速在10%至11%之间波动，没有明显改善。然而，传统消费行业上市公司的收入和利润增速加快，非日常消费品收入增速从2015年下半年的6%反弹至2017年上半年的20%。背后的逻辑是，消费升级，尤其是三、四线城市和农村地区的消费升级，导致了需求的结构性爆发，而拥有品牌优势和渠道优势的龙头企业受益更多。这一趋势在许多传统消费行业都很明显。

例如，在葡萄酒行业，2017年，年报收入同比增长20%，利润同比增长25%。然而，该行业的内部差异非常大。品牌影响力较强的第二高端和高端葡萄酒增长最快，其次是区域影响力和渠道能力较强的地方领导，其他公司收入增长接近0。同一公司内，高端白酒的销量高于其他产品。原因是消费升级是本轮产业复苏的主要驱动力，大众消费的质量需求增加，促进了高端品牌的销售和品牌集中度。根据经纪公司食品研究员的研究，安徽省白酒的主流消费价格从80元迅速跃升至120元。

乳制品行业也可以看到消费升级的影响。1)三、四线城市乳制品消费需求增加，三、四线城市城乡液态乳制品零售额同比增长近9%，成为推动乳制品消费规模增长的新引擎；伊利和蒙牛在乡镇的乳制品销售增长率高于整个公司。2)消费者对质量的需求有所提高，高端产品的增长率明显高于行业平均水平。3)强大的品牌力和渠道控制力使龙头企业成长速度加快，市场份额进一步提升。例如，伊利常温牛奶的市场份额从2014年上半年的26.4%上升到2017年上半年的33.8%。

汽车行业自主品牌的崛起是基于三、四线城市消费的升级。2017年上半年，乘用车销量同比仅增长1.6%，而吉利汽车和广汽集团(601238，广汽集团)收入同比分别增长118%和56%，导致上市公司收入同比增长15%，远远超过行业数据。

消费将受益于居民收入增长的恢复；居民收入水平决定居民消费。自2017年以来，人均可支配收入增长率大幅反弹。自2012年以来，中国整体消费增速一直处于下行通道。自2016年第三季度以来，城镇居民可支配收入增速稳步提高，从2017年第二季度的10.7%上升至11.0%。连续三个季度，居民收入增速停止下降并出现反弹，这对拉动居民消费影响不大。与城镇居民可支配收入相比，2017年以来，农村居民可支配收入增速有所加快，可见今年一、二季度城乡居民可支配收入增速明显加快。

与此同时，居民的消费意愿和对未来收入的信心明显提高。央行的调查显示，居民消费意愿自2016年第三季度以来迅速上升，达到阶段性历史高点，居民对未来收入的信心自2017年以来也缓慢回升。消费意愿和收入信心的非同步上升表明，在恩格尔系数(即生活必需品的支出比率)相对稳定的条件下，居民的消费结构发生了变化。这种变化是消费意识的变化，最有可能的变化是消费升级驱动的消费结构的变化。

综上所述，一方面，消费水平的整体提高将受益于居民收入增长的恢复，另一方面，消费升级意识不断引导着居民消费结构的不断变化。

除了日常大众消费品，从中长期来看，汽车、电子、医药和医疗行业也为空提供了巨大的市场空间。

3.新能源汽车产业链

2014年至2016年，全球新能源乘用车销量分别为35万辆、55万辆和77万辆，复合年增长率为48.3%。据预测，未来两到三年，新能源汽车的全球销量将继续保持40%以上的高增长率。2017年和2018年，全球新能源汽车销量将分别达到100万辆和150万辆，行业将继续保持高增长趋势。今年以来，新能源汽车产业进入正常发展。前六个推广目录共选择了1983款车型，新能源汽车的年产量和销量预计将快速增长70万辆。

我们可以看到，海外各大汽车公司都加快了新能源汽车的规划和布局。全球主要的传统汽车公司已经开始加快新能源汽车的布局规划，并相继公布了生产和销售计划。为了实现《巴黎协定》，许多国家最近宣布了禁止销售燃料汽车的计划。特斯拉凭借models和modelx在全球树立了高端、尖端的品牌形象和声誉，激励其他企业迅速迎头赶上。

在这种“鲢鱼效应”的刺激下，已经布局的自有品牌将在短期内加速成熟，推出更受消费者欢迎的产品；尚未布局的自主品牌将加快布局，抢占一席之地。

新能源汽车拥有极其丰富的产业链，下游是各种车型的销售，包括商用车和乘用车；中上游主要是汽车制造材料，涵盖钴资源、氢氧化锂、电池、正负电极、隔膜、电解质、锂设备、电机电子控制等。

从行业基本面来看，行业内大部分环节都在降价渠道，领先的成本和技术优势将更加突出。未来，技术开发和成本控制能力最强的公司将在行业中长期发展。只有这样，市场才能同时满足“技术变革”和“高性价比”的要求。

全球碳酸锂供应量为20万吨/年，需求量也在20万吨左右，总体增长率约为10%；碳酸锂的供需处于弱平衡状态。据估计，到2020年，全球对碳酸锂的需求将达到30万吨，行业整体增长将达到50%。其中，对电池级碳酸锂的需求将从目前的8万吨迅速增加到19万吨左右；复合增长率将达到24%，这仍然是一个高需求增长的罕见行业。全球钴供应量约为10万吨，预计供应量在短期内不会改变；目前需求量为10.3万吨，增长率约为7%；

2016年，新能源汽车产量为51.7万辆，相应的动力电池出货量为30.5千兆瓦时。据估计，2020年全球将有约400万辆新能源汽车，新能源汽车对电池容量的需求将会更高。根据70%的容量利用率，保守估计2020年动力锂电池容量需求为360gwh。

2015年，电解液中的核心电解液六氟磷酸、2016年负极集电体铜箔、2017年动力电池首选的电解液和湿式隔膜都出现了一段时间的供不应求，价格飙升。或许未来投资的重点应该继续关注供需不匹配的投资机会。

4.5g带来的投资机会

从今年的移动会议开始，5g就在不远的地方等着我们，国际芯片制造商高通公司也宣布了今年5g芯片的研发计划。根据以往的经验，芯片的开发进度落后于协议标准的制定大约有半年到一年的时间，因此预计5g芯片最早将于明年上市。5g的加速发展是为了快速适应垂直应用的广泛出现，如智能医疗、智能交通、智能城市、智能安全、物联网、车联网、无人机、智能服装等。这些应用场景不仅对5g通信有很强的需求，而且也是多样化的，要求高带宽、信号稳定、速度快、延迟低。从上游标准制定到下游应用需求，5g产业的发展不断加快。业界预计5g将在2020年左右商业化，2019-2021年将是5g建设的高峰期。

5g带来的变化在哪里？从网络运营商的角度来看，移动互联网正面临新一轮的降费提速，网络流量收入将难以弥补基础设施建设的巨额投资。因此，各运营商都在积极向平台转型，在大数据项目上下大力气，并致力于在未来从爆炸性连接数据中挖掘信息价值。

在产业转型过程中，随着市场重心的转移，蛋糕有望再次被分割。对于相关基础设施行业和终端设备制造商来说，商机是显而易见的，移动网络的升级将带来巨大的替代市场，包括光通信、天线/网络、移动设备等行业。相比之下，5g对下游应用领域的影响更大。如果3g提供文字和图片的传输，4g实现视频体验，5g将承载“智能”的力量。随着5g应用的普及，带宽、延迟、速度等瓶颈将被逐一突破，智能医疗、智能交通、智能安全、物联网等应用场景有望迎来快速发展期。

相关行业的未来市场是什么？据业内运营商的研究和预测，随着5g的应用和推广，相关行业的市场规模将有不同程度的扩大，上下游行业的未来发展将发生逆转，即下游应用市场将逐渐超过基础网络服务市场。基于2014年，估计到2020年，基本网络服务市场将从11，500亿增长到15，000亿，而下游应用市场将从3，000亿迅速增长到2，000亿。与此同时，相关的it产业将从9000亿增长到16000亿。

5g通信设备、光通信、物联网等领域的投资机会确实受益，未来市场规模有望迅速扩大。根据最新研究结果，一方面，无线/传输设备作为5g投资比例最大的行业，将充分受益于5g投资的大规模增长。根据市场预测，中国三大运营商对5g的总投资将高达1800亿美元，比4g整体增长48%。随着资本支出的逐步增加，预计相关公司的利润和估值将稳步上升。另一方面，物联网作为通信领域的一个决定性增长领域，正在加速基站建设/芯片成本的优化，芯片/前端模块公司有望率先受益。同时，物联网支撑平台具有很大的增长灵活性。

5.人工智能时代的投资机会

今年7月，国务院发布了《新一代人工智能发展规划》，将我国人工智能相关产业的发展提到了国家战略的高度，引起了社会的广泛关注。

科幻电影(300024)中的机器人经常给人留下深刻的印象。在现实生活中，机器人的原型已经出现，如属于人工智能的语音识别和人脸识别。根据定义，人工智能就是人工使机器具有与人类相似的智能。

人工智能涉及广泛的技术应用，包括(1)大数据分析，收集和分析大量相关数据；(2)数据挖掘，通过分析海量数据(603138，诊断单元)建立模型，并找出规律性；(3)深度学习，机器模拟人类神经网络的运行机制，通过学习快速进化；(4)模式识别，从大量样本中寻找稳定的模式等。

近年来，人工智能领域的研究和实验发展迅速，谷歌开发的alphago连续获得世界围棋冠军李石师和柯杰，标志着人工智能时代已经到来。

目前，一些人们很快就能看到的应用正在逐步普及，包括:语音识别(快速准确地将人的单词转换成单词)、语义识别(使机器理解人的单词含义)、智能佩戴(自动记录人的行为和身体状况信息，并与人进行互动)、智能安全(自动识别区域内的异常情况并报警)、无人驾驶(自动识别各种交通状况并计算最佳路径或方案)， 智能医疗(疾病自动诊断和提供最佳建议)、智能教育(构建知识地图和专家系统)、智能投资(通过计算提供投资方案或建议)等。

从国务院发布的《新一代人工智能发展规划》可以看出，人工智能及其相关产业在未来十年将有广阔的市场前景。根据规划目标，到2020年，中国人工智能的整体技术和应用将与世界先进水平同步，人工智能产业将成为新的重要经济增长点。核心产业规模将超过1500亿元，带动相关产业规模超过1万亿元；

到2025年，新一代人工智能将广泛应用于智能制造、智能医疗、智能城市、智能农业、国防建设等领域。核心产业规模超过4000亿元，相关产业规模超过5万亿元；到2030年，人工智能的理论、技术和应用总体上将达到世界领先水平，形成涵盖核心技术、关键系统、支撑平台和智能应用的完整产业链和高端产业集群。人工智能核心产业规模将超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。

如此巨大的市场规模必然会引发新一轮的产业革命，这不仅给相关行业带来巨大的商机，也给资本市场带来巨大的想象空间。

具体到a股市场的人工智能概念板块，很多公司都已经宣布了相关的布局，但我们认为，这些公司中的大部分仍然难以在短期内形成真正的人工智能行业或者快速进入行业门槛，因此在未来的长期发展中有必要有一个弄虚作假的过程。

来源：罗马观察报