“狂飙”的周期股还有多少上涨空间

本篇文章4454字，读完约11分钟

编者按:最近，以煤炭、钢铁和稀土为代表的周期性股票在二级市场飙升。然而，投资专业人士对周期性股票的市场前景有非常不同的看法。

有些人认为经济是生产和消费的闭环，任何经济周期的核心要素总是需求。任何不为需求付费的供给压缩都不能形成闭环传导，还会导致经济产业链某处风险积压，甚至使原本不平衡的经济链条随时断裂。当ppi持续上升时，cpi甚至处于一个新的低点，这本身就是一件可怕的事情:这个周期性的股票市场是一个典型的人为的本地牛市，它基本上是由人为地挤压供应和抬高价格造成的，需求没有短期的改善，更不用说长期的改善了。

以本刊特约作者叶为代表的看涨人士认为，供应萎缩也是导致周期性波动的关键因素。根据以往的经验，周期性股票的上涨可以分为三个阶段:“预期形成-价格上涨-业绩实现”。目前，大多数周期性股票仍处于第二阶段。从16日晚外盘商品期货的表现来看，后续仍可视为第一线。信号中有三个点表明周期性股票达到峰值——基本面、交易和政策。基波是判断周期是否达到峰值的基本信号。

但需要注意的是，周期性股票的短期走势受到监管措施的限制，如周期性股票和涨停板的龙头方达碳(600516，诊断股)，以及赖非法买卖买方的大达碳三个月。投资者在购买周期性股票时应该保持冷静，在考虑逢低介入之前，等待股价调整到重要的中期移动平均线。

自上周三以来，循环行业包括电解铝、稀土、煤炭、钢铁等。已经经历了一轮大规模的调整，而市场在后续周期表现上的差异也在不断增加，这主要与这一周期的驱动逻辑有关，在供给上而不是需求上，尽管事实上供给收缩也是导致周期波动的关键因素。根据以往的经验，周期性股票的上涨可以分为三个阶段:“预期形成-价格上涨-业绩实现”。目前，大多数周期性股票仍处于第二阶段。从16日晚外盘商品期货的表现来看，后续仍可视为第一线。

从供应的角度看周期

除了需求，供应也是造成周期性波动的关键因素。自去年底以来，许多市场参与者对周期性市场并不乐观。他们的核心原因在于需求的延迟和伪周期复苏。然而，笔者认为，这一观点实际上有一定的讨论空:一方面，实体经济的需求表现自年初以来一直不差；另一方面，除了需求，还有供给，供给的波动也会形成经济的周期性。例如，自2010年以来，电解铝、煤炭和石油等几种循环产品的价格峰值不仅是2008年金融危机后全球需求萎缩造成的，实际上产能扩张造成的供过于求可能在本轮大宗商品调整中发挥更重要的作用。以电解铝为例，2010年“四万亿元”结束后，电解铝价格将从2011年的高点18000元/吨下降到2015年的不到10000元/吨，原因非常重要，因为它受到数百万吨新增产能的影响。当然，更关键的是相当一部分产能采用“自备电厂”的形式，这大大降低了市场生产成本。同时，

供应方改革只会加快供应清算的进程，并不违背这一趋势。从2012年到2015年，各种商品的产能被集中释放，期间价格持续下跌，一些高成本企业不得不关闭产能退出市场。事实上，几个主要行业的供方收缩一直在一个接一个地推进，而我们的供方改革只是加快了一些行业产能清理的进度。例如，煤炭价格早在2015年底和2016年初就已经触底反弹。然而，由于煤炭行业的大多数企业都是国有企业，自然清理仍然面临着巨大的阻力。我们的供应方改革旨在解决阻力，最终目的是恢复企业利润，减轻金融体系的风险。总的来说，这并不意味着逆潮流而动，试图强行改变周期的最初运行方向。

反复地，在供应减少或需求开始后。这个周期的本质是一个持续的周期，从萧条到供应收缩，再到需求在供应短缺时重新启动，再到需求过热和供应扩张，最后是需求高峰和产能过剩。虽然市场对内需的启动仍有很大分歧，但如果我们关注海外，美国和欧盟的pmi在7月份分别达到57和56，而中国为51，这表明至少欧美经济的复苏进程是好的。除了需求之外，密切关注国内供应的人往往认为，本轮价格上涨完全是由供应方改革主导的，但即使是在中国没有定价权的品种，它们的供应也有了显著改善，比如基本金属铜，预计将在2019年之前出现。新产能不会有明显的释放，而且已经进入了一个紧张的平衡。可见，伦通期货的价格已经从2016年初的4318美元/吨上升到现在的6526美元/吨，价格趋势已经逆转

周期市场已经进入第二阶段

周期性股票的上涨一般分为三个阶段，目前大部分已经进入第二阶段。周期性股票的投资机会一般有三个阶段:第一阶段是预期阶段，如2014年后和2017年前的稀土市场，几轮上涨是由于市场预期国家收储政策和打压政策能够取得一定的效果。在现阶段，由于市场预期不一致，股价不会一路飙升。大多数时候，它会更加曲折。可以看出，稀土股票在这个时候并没有跑出明显的超额回报；在第二阶段，商品价格已经进入上升趋势。例如，今年以来，南北稀土集团的稀土上市价格快速上涨，大多数品种的涨幅一般在50%以上。在这个阶段，股价通常会大幅上涨，但持续时间相对较短。目前，包括电解铝和稀土在内的许多周期性股票都处于这一阶段。只要商品价格能继续上涨，周期性股票市场就能继续。从近期国内外大宗商品期货价格来看，第二阶段市场似乎还没有结束；第三阶段是表演兑现阶段。早在第二阶段，市场将根据大宗商品价格预测相应周期股票的利润。如果在业绩兑现时利润业绩高于预期，那么在第三阶段通常会有一个上升的市场，否则这可能是市场达到顶峰和回落的拐点。

上周五，周期性股票的集体暴跌更多地是由情绪主导的，因此短期内没有必要过于担忧。暴跌主要是由两大新闻因素发酵造成的:首先，朝鲜的紧张局势引发了全球股市的调整。当日，恒生指数、韩国综合指数和标准普尔500指数分别下跌2.04%、1.69%和1.45%，因此上证综指当日大幅下跌。1.63%不是孤立事件；第二，中国钢铁协会11日发表讲话，称一些机构过度解读去产能和环保治理，引发了整个黑色行业的大幅调整。然而，这两个因素都是暂时的，政策的短期波动很难影响周期本身的方向。历史上，周期性股票价格的上涨不是一夜之间发生的，市场预期和实际供求的变化导致了商品价格的周期性波动。

看到三点钟的最高信号了吗

基本面是判断周期是否达到峰值的基本信号，而政策对短期波动的影响更大。对循环产品的需求约有一半集中在建筑业，即房地产和基础设施相关领域。从目前趋势来看，基础设施建设投资仍保持15%至20%的高增长率。尽管房地产行业面临一定的监管压力，但最新数据显示，销售和投资方面都没有明显下降，因此至少在今年，基本面很难伪造需求数据。只要我们确定了供需紧密平衡和供给逐步改善的市场模式，我们就不能低估周期本身带来的力量。如果需求方没有意外下降，供应方没有意外产能，基本面就不会出现重大问题。政策方面导致市场情绪更加波动。例如，它影响短期盈利基金，只影响短期股价变动。

除了基本面的信号，在交易层面可能还有许多值得注意的线索。其中一个信号是滞胀板块和滞胀股轮流弥补上涨。一般来说，滞胀品种的构成意味着市场将在一定程度上走向终结。从该板块近期的涨幅来看，在当前的周期市场中，黄金和铜板块相对落后，因此可以重点关注如山东黄金(600547，诊断股)、白银有色(601212，诊断股)、铜陵有色(000630，诊断股)和紫金矿业(601899，诊断股)(香港股票02899)等。第二个信号是市场形成了一致的看涨预期。从逻辑上讲，当市场仍存在差异时，由于预期不佳，该行业仍有上升的动力。

在不久的将来，我们仍然可以关注四种类型的周期产品

煤炭:看好下半年炼焦煤价格稳定上涨趋势，电煤关注国企改革。在动力煤方面，随着8月中旬以后全国高温天气的消退，火电企业对动力煤的需求将会减少。预计电煤价格将在下游旺季和电解铝、钢铁等供暖季到来之前出现季节性调整。相比之下，由于下游和炼焦企业库存较低，下游钢铁企业利润丰厚，炼焦煤相对容易接受提价，因此下半年价格很有可能继续上涨。国家发改委推动的先进产能释放主要集中在动力煤和炼焦煤，释放的产能相当有限。从事炼焦煤开采的相关上市公司包括六安华能(601699，咨询股)、平煤(601666，咨询股)、冀中能源(000937，咨询股)、盘江(600395，咨询股)等。动力煤的投资机会更多地在于国有企业改革。中国神华(601088，诊断股票)(香港股票01088)和国电电力(600795，诊断股票)的重组预计将启动动力煤的使用。动力煤相关上市公司包括中国神华、陕西煤业(601225，诊断股)和山煤国际(600546，诊断股)

钢材:每吨钢筋平均毛利润超过800元，产能刚性有望维持企业盈利。最近，每吨螺纹钢的平均毛利已经超过了800-900元，这甚至在过去的十年里都是不可思议的。近十年来，这种情况只是在2009年4万亿投资的拉动下发生的。目前，带钢和中频炉主要集中在民营企业。随着非标准民营企业的逐步退出，产能实际上出现了刚性。因此，至少在短期和中期行业，利润有望稳定在一个相对较好的水平。在配置方面，沈万红源(000166，诊断学)(港股00218)指出，以优秀人才为主的钢铁企业第二季度业绩有望大幅提升，空的账面利润边际改善较大，板块机会有望重现。目标方面:一是低估值领军企业宝钢(60019、

电解铝:供方产能超出预期，行业利润提高。今年是电解铝行业供方改革的第一年。前几年的非法产能今年已被一个接一个清理，特别是对自备电厂的监管。根据阿拉丁的数据，到目前为止，中国电解铝的产能为3809万吨，其中约300万~ 400万吨违规。从最近公布的魏桥、新发电解铝产能关闭321万吨的消息来看，供方改革在产能削减的数量和进度上都超出了市场预期。考虑到本轮供方改革的大力实施以及第四季度“2+26”环保政策带来的有限生产影响，已经处于相对供需平衡的电解铝行业很可能出现季节性短缺。总的来说，铝价格有望在年内保持在较高水平，行业利润将继续提高。与电解铝行业相关的上市公司主要有中铝(601600，咨询股)(港股02600)、云铝业(000807，咨询股)和神火(000933，咨询股)等。

稀土:供应持续萎缩，需求持续改善。首先，供应出现负增长。六月份，镨和氧化钕的产量逐月下降。原因之一是打击停电的效果正在形成。另一个是，打击停电的技能已经大大提高，所有以前不受控制的领域都被纳入其中。加上今年环保政策的巨大压力，总产出正在萎缩。其次，这是需求方。由于新能源汽车是稀土下游应用最广泛的领域，因此不排除未来进一步加速需求增长的可能性。根据已发布中期报告的厦门钨业(600549)的情况，在稀土价格回升的带动下，公司业绩有了明显的改善。上半年，稀土业务实现收入7.48亿元，同比增长83.3%。除厦门钨业外，与稀土行业相关的上市公司还包括北方稀土(600111)、和盛资源(600392)、广盛有色金属(600259)和五矿稀土(000831)。(这篇文章讨论的是股票，只是举例，而不是购买建议。作者承诺不持有文章中提到股票)

来源：罗马观察报