惠誉：确认中国电建集团“BBB+”长期外币发行人评级 展望“稳定”

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7月30日，惠誉确认，中国电力建设公司的长期外币发行人违约评级(idr)和高级无担保评级为“bbb+”。Idr期待“稳定”。

惠誉确认了中期票据计划和未偿高级无担保债务“bbb+”评级，同时确认了高级可持续资本安全“bbb”评级。

惠誉授予中国电力建设集团的评级比中国长期IDR“A+”低三个等级，这与该机构在《政府相关企业评级标准》中采用的自上而下的方法一致。中国电力建设集团是中国国有资产监督管理委员会(SASAC)的全资子公司。这一做法反映了中国电力建设集团与中国政府在经营和战略上的密切关系。“稳定”的前景反映了惠誉的预期，即中国将继续支持在工程和建筑领域处于领先地位的中国电力建设集团。

中国电力建设集团的独立信用评级(scp)被评为“b级”，反映了其在中国电力电务市场的领先地位，以及其糟糕的财务状况和极高的杠杆率。

主要评级驱动因素

政府持股和财务影响“强”:惠誉将中国电力建设集团的法律地位、政府持股和控制程度评为“强”，因为SASAC完全拥有该公司，能够有效控制其董事会和主要高级管理层，并对集团的主要战略和投资决策有很强的影响力。惠誉对中国电力建设集团(China Power Construction Group)违约的财务影响仍被评估为“强烈”，因为该公司是国内外活跃的债券发行商，债权人认为该公司与政府关系密切。如果中国电力建设集团违约，其他中央国有企业将很难获得融资。

重要性和支持度记录为“中等”:惠誉评级中国电力建设集团违约的社会影响为“中等”，因为政府电力投资放缓，中国电力建设集团业务多元化，发展为非电力电务业务。惠誉认为，其业务已变得更加商业化，其服务产品有了更多替代品。如果中国电力建设集团违约，对中国电力的潜在影响将不会像10年前那样严重，当时政策重点是提高发电量。

惠誉还认为，由于中国电力建设集团的财务状况在一段时间内一直维持在弱势水平，政府对其财务稳定性和生存能力的支持是适度的。

经营现金流疲弱:惠誉预计，由于现金转换周期可能恶化，中国电力建设集团的经营现金流在2020年仍将为负。随着地方政府(其主要客户)面临财务压力，中国电力建设集团将面临营运资金管理方面的挑战。尽管息税折旧摊销前利润稳步增长，但自2017年以来，经利息支付调整后的公司经营现金流一直为负。随着应收账款和库存天数的增加，中国电力建设集团的经营现金流出由2018年的240亿元增加至2019年的270亿元。

杠杆率提高:惠誉预计，由于经营现金流疲弱和资本支出持续偏高，中国电力建设集团的杠杆率在短期内将进一步提高。由于公私合作(ppp)和建设-运营-移交(bot)项目的投资将保持在较高水平，未来几年中国电力建设集团的自由现金流可能仍为负值。随着资本支出从600亿元人民币增加至810亿元人民币，中国电力建设集团的净杠杆比率从2018年的9倍下降至2019年的约10倍。Ppp相关投资是资本支出的主要驱动力，资本支出从2018年的400亿元人民币增加到2019年的550亿元人民币。

2020-2021年，中国电力建设集团项目的资本支出可能上升到每年850-900亿元，2020年与ppp相关的资本支出将达到600亿元。管理层表示，公司计划处置部分发电和高速公路运营资产，以控制杠杆作用。

新冠肺炎业务复苏:新冠肺炎爆发肺炎后，中国电力建设集团2020年第一季度收入下降5%。盈利能力稳定，2020年第一季度息税前利润率为6.5%，2019年第一季度为6.6%。管理层表示，所有国内项目都已恢复建设，而18%的海外项目仍因疫情而暂停。2019年，海外业务占中国电力建设集团总收入的24%。随着中国业务的快速复苏，2020年前五个月的收入有所增加，公司仍有信心在2020年实现10%的收入增长。

评级推导摘要

根据惠誉的政府相关企业评级标准，中国电力建设集团的idr比中国长期idr低三个等级。中国电力建设集团违约的社会影响被评定为“中度”，相当于中国建筑工程总公司(“中国建筑工程总公司”，601668.sh，a/ stable)，反映了其业务的市场驱动性质。本次评估低于中国交通建设有限公司(以下简称“中国交通建设有限公司”，601800.sh，601800.sh，a-/ Stable)，该公司在中国民用和海军海上设施建设方面拥有垄断权。

中国电力建设集团的支持记录是“中等”，而中国建筑是“强”。这反映了惠誉的评估，即由于中国电力建设集团的财务状况长期处于弱势水平，中国电力建设集团得到的财务支持是适度的。

中国电力建设集团是最接近中国能源工程股份有限公司(简称“中国能源建设”，03996.hk，bbb+/ stable)，在中国电力建设市场与中国电力建设集团处于双头垄断地位。根据惠誉的标准，中国电力建设集团和中国能源建设对政府接触和支持的评估是相同的。

来源：罗马观察报