9000亿外汇储备换来了什么？

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人民币汇率在中国和美国是一个错综复杂的问题。对中国来说，贬值可以促进出口带动经济，升值可以促进人民币国际化，树立大国形象；就美国而言，人民币升值会抑制中国出口经济，促进美国出口，而人民币升值的影响将挑战美元的主导地位。这两个国家已经纠缠了几十年。

最后，2015年8月11日，中国进行了汇率改革。汇率改革的主要目标是提高中间价形成的市场化程度，将市场汇率的实际运行扩大/0/，使汇率回到均衡水平。然而，由于市场几乎没有做好准备，人民币兑美元汇率在随后的三天内暴跌近3000点，直接跌入6.4的时代。汇率改革的初衷是好的，但负面影响一直持续到今天，有很多事情值得我们反思。

首先，时机是有争议的。2015年夏天，股市暴跌，一度引发了相当大的恐慌。此时，人民币汇率猛跌1000点，很容易造成股市和金融市场动荡的联动效应。

第二点是操作方法过于激进，人们和许多进出口企业不能接受一次性折旧。目前，市场适度贬值会有更好的效果。缺乏与市场的沟通也导致了改革负面效应的放大，引起市场恐慌。美联储可以加息一年，而其他国家将在实施改革前与市场沟通。然而，央行与市场的沟通仍然不够，这直接导致了811汇率改革后市场的疯狂。

第三点是，目前的汇率形成机制容易出现“易降难升”的局面。面对强势美元，一篮子货币可以缓解人民币对美元的贬值压力，但面对其他冲击，人民币对美元的汇率和人民币对美元的一篮子货币会增加彼此的贬值压力。面对没有清算的外汇市场，人民币一篮子货币处于一个既容易贬值又难以升值的困境。

第四，央行管理市场预期的能力亟待提高。自汇率改革开始以来，央行从未能够形成正确的市场预期，管理预期是央行的基本职责。在汇率改革的初始阶段，不仅银行和企业，而且很多人都不知道人民币汇率将走向何方。

幸运的是，央行及时出台了相关政策，这并没有使汇率再次陷入直线上升和下降的状态。随后的折旧方法是:折旧、稳定一段时间、再次折旧和稳定一段时间。首先，央行本身并不知道贬值能在多大程度上达到均衡，但只知道货币需要贬值，市场不能大幅波动。其次，控制折旧率可以减少外汇储备的消耗。如果贬值速度过快，恐慌的汇率将会带来灾难性的后果。逐步贬值不仅可以利用长期出口顺差来弥补资本外流，还可以减少普通人的交换冲动。第三，美国和全球外部环境不允许人民币大幅贬值，特别是在东南亚国家，那里人民币汇率的大幅贬值很可能造成过度的外部影响。第四，为防止离岸在岸人民币套利的发生，如果贬值速度过快，会造成市场不确定性，方便投机者套利。

811事件后，出现了四个贬值周期，但幅度是可控的，而且在此期间有大幅波动的迹象，央行迅速采取措施将风险控制在摇篮中。从6.4到6.9，逐渐贬值，然后从6.9上升，央行似乎已经找到了人民币汇率的临界点，并以适度的手段保持了应有的地位。随着人民币汇率的逐步稳定和人民币国际化进程的不断加快，这表明中央银行在面对激烈的汇率战时有着多种多样的控制措施和破解策略。此外，市场已经成功地将贬值预期转化为升值预期。

然而，我们不会忘记9000亿美元外汇储备的代价以及无数个夜晚的恐慌和担忧。(文本/鲍文地图/网络地图)

来源：罗马观察报