分级基金鸣响下折警报 规模大幅萎缩寻转型

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7月17日，a股市场遭遇“黑色星期一”，上证综指下跌1.43%，深成指下跌3.57%，创业板下跌5.11%，创下两年半以来的新低。受此影响，分级基金也在大面积遭受重大损失。当天，有12个B级产品的净值低于0.5元。其中，追踪沪深深湾传媒产业指数的深湾灵信基金的传媒产业B已经引发了下跌，军股B、网络金融B、成长B、环保B等多只评级基金也正在逼近下跌的折线。这也是自5月1日分级基金新规实施以来，分级基金第二次出现大的集体下行折叠危机。

拉响警报

7月17日，a股市场三大股指全线下跌，杠杆化的b股基金处于危险之中。除银行和h股相关B级外，国防、军工和创业板相关B级均有所下降，如国防B级(150206)、军工B级(150182)、中国航空军B级(150222)和创业板B级(150153)。华宝证券分析，在7月17日军工和创业板市场崩盘下，虽然相应的B级有所下降，但受到价格涨跌的限制，价格下跌不能完全反映净亏损，导致A级整体溢价水平大幅上升的假象。目前，褶皱附近有9个乙级。

折价意味着分级基金b股的净值下降到一定的价格(股票基金通常为0.25元)。为了保护a股股东的利益，基金公司按照合同约定的算法向下转换分级基金。转换完成后，a股和b股的净值将回到初始净值1元，a股股东将获得母公司基金份额，而b股股东将减少。

7月18日，深湾灵信基金发布公告称，截至7月17日，深湾传媒b股的基金份额净值为0.2322元，符合基金合同规定的非正常转股条件。根据基金合同，基金将于7月18日为基准日办理不定期转股业务。

深湾灵信基金表示，在不定期的股份转换期间，深湾传媒产业分级基金将暂停认购、赎回和转换。

17日上午，二级市场的媒体行业甲、媒体行业乙开盘，10: 30暂停交易，第二天上午10: 30恢复交易。经过一天的停牌和复牌，传媒业乙继续暴跌。

无独有偶，SDIC创业成长分级基金宣布，当基金b股参考净值低于0.25元时，SDIC创业成长基金、SDIC创业成长a股和SDIC创业成长b股将不定期转换。

吉安副总经理、基金评估中心主任王群航表示，基础市场风险多种多样，难以防范，特别是分级基金，其分级机制加大了b股风险，仍处于可变杠杆条件下。

据吉思鲁数据，截至7月20日，虽然整体折扣较前几天有所收窄，但仍有6个B级的折扣警告。如果这6只分级基金的母公司基金下跌约10%，将会触发折扣。其中，国军b股母基金空的跌幅仅为3.30%，而可转换债券b、在线金融b、可转换债券b、增长b和环保b母基金空的跌幅分别为7.75%、7.24%和7.24%，这意味着如果市场继续下跌，上述评级基金也将引发折价。

信达证券研究报告指出，对于有折价预警的B级基金份额，建议关注折价触发后溢价交易的B级基金可能出现的损失。一般来说，此时可以采取三种策略:第一，继续持有b股评级基金。一般来说，当贴现被警告时，B级净杠杆处于较高水平，因此投资者可能承担净值加速下降的风险(当然，他们也可能获得净值加速上升的收益)。同时，对于B级溢价交易，净值作为贴现触发后第一个交易日开市时的前收盘价，开市后交易将以公平价格进行，溢价将大幅下降，投资者在转换前可能损失大部分溢价。

第二，购买评级基金的a股，与b股匹配后赎回，并入母公司基金。由于必须购买成对的A级基金，投资者必须有足够的现金，战略损益是当前A级基金的整体折价溢价(实际的并购赎回过程也需要承担母公司基金净值变化的风险)。

第三，出售b股的分级基金。这种策略在b股市场流动性差的情况下很难实现，在不考虑交易成本和b股价格反弹的情况下，该策略的损益为0。

规模急剧缩小

自5月1日起，上海证券交易所和深圳证券交易所发布的《分级基金业务管理指引》正式实施。根据新规定，如果投资者希望开放分级基金的权限，他们必须满足在权限开放前20个交易日，其名下的平均每日证券资产不低于30万元人民币的要求。新规实施以来，分级基金的市场环境发生了变化。这种一度热衷套利的投资者已经转向交易量和交易规模的萎缩。

分级基金的总规模大幅缩水。风能数据显示，截至6月30日，市场上156只分级基金的规模总计为1714.94亿元，比去年年底的2354.38亿元减少了近30%。规模在2亿元以下的基金有54个，占34.62%。与此同时，今年上半年，15只分级基金的规模缩减了一半。规模在5000万元以下的基金有13只，其中债券型基金1只，股票型基金12只。

相比之下，a股评级基金的规模跌幅更大。今年一季度末，a股总规模为835.04亿股，市场流通规模为690.61亿股。截至第二季度末，上述两个规模分别下降至507.12亿股和475.47亿股，降幅分别为39.27%和31.15%。

一位公开募款人告诉《经济观察报》，从中长期来看，新规定实施后，评级基金的市场规模很有可能缩小，尤其是当前的市场形势，这将导致一些流动性差的B级交易大幅缩水。

随着分级基金市场规模的缩小，一些产品选择申请转型。7月12日至8月11日，是郭进沪深300指数分级基金转换的投票时间，召开持有人会议，就产品转换为沪深300指数增强型基金进行投票。截至第二季度末，郭进沪深300指数的评级尺度为2.05亿元。上半年，已有10只分级基金申请转换，并已被中国证监会接受。上述业内人士认为，未来随着小型基金的扩张和清算，大型基金的规模将会缩小，分级基金最终将成为高风险偏好的专业投资者的利基产品和投资工具。

来源：罗马观察报