严存续或接踵高门槛 分级基金面临 “二次碾压”

本篇文章2057字，读完约5分钟

分级基金被认为是结构复杂、风险高的金融产品。2015年的股市崩盘给许多中小投资者造成了重大损失，分级基金监管成为焦点。在5月1日设定分级基金参与者的门槛后，未来的小型分级基金也将面临因“身高”和“体重”不合格而被终止上市的风险。

2007年，中国第一只活跃的投资评级基金——SDIC瑞银瑞福评级基金(老瑞福评级基金)上市，但由于种种原因，它很快淡出市场。2009年，长盛基金推出长盛同庆可分离交易股票基金，经过三年的闭市期后，按4:6的比例分为同庆甲和同庆乙。同庆甲每年获得5.6%的约定回报率，同庆乙获得1.67倍的股份杠杆。这种分类方法开创了基金的分类，并成为公共基金行业的竞争对象。

然而，在经历了2015年股市崩盘的洗礼后，各方都意识到，分级基金并不适合所有投资者，尤其是那些资本规模小、抗风险意识弱、对分级基金结构性产品了解不全面的投资者。因此，它们为投资者设置了进入壁垒，使得二级市场的分级基金交易相当冷清。然而，如果将来对分级基金的规模有要求，一些分级基金将不得不退市。

迷你基金的死亡钟

上海证券交易所和深圳证券交易所近日发布了《证券投资基金上市规则(2017年征求意见稿)》，主要增加了微型基金的终止条款和对投资者的适当安排。值得注意的是，在微型基金终止上市时，对分级基金的监管更加严格。

首先，当分级基金的基本股和子股持有人总数小于1100人或总规模小于5500万时，分级基金将进入终止上市观察期，基金管理人应向交易所报告并持续发布基金可能终止上市的风险预警。分级基金的基本股和子股持有人总数少于1000人或者总规模少于5000万人，且在10个交易日内未被淘汰的，分级基金将终止上市。

风能统计数据显示，截至上周五，129只股票型分级基金中有31只母公司资金不足5000万英镑，24只债券型分级基金中有3只母公司资金不足5000万英镑。如果《征求意见稿》最终实施，就目前情况而言，约有20%的评级基金面临终止交易。

此外，5月1日生效的《分级基金业务管理指引》明确要求，投资者只有在最近20个交易日其名下的日均证券资产总额不低于30万元人民币的情况下，才能公开购买分级基金的子股和基本股，导致分级基金规模不断缩小。

分级基金的萎缩使得一些分级基金退出。6月1日，银华永益债券评级基金宣布清算，这是今年第一只被清算的评级基金。5月24日至5月26日，银华永益债券评级基金b股被赎回，总份额约为1.01亿股。赎回后，基金只有4327.8万股，其中a股1865.55万股，b股2462.25万股

根据基金合同，如果基金存在“永益b股基金份额净值在分级运营期到期”、“基金份额持有人数量在过渡期到期日不足200人”和“基金净资产值在过渡期到期日不足5000万元”，银华基金可以选择对基金进行清算。

下半年的乐观情绪

投资者参与分级基金的门槛和基金公司经营分级基金的门槛都越来越高，这可以从分级基金的较低周转率看出。中信证券(600030，诊断)认为，下半年评级基金的市场环境仍然不容乐观，无风险利率上升趋势不可避免。a股隐含收益率有望上升，a股价格可能承压；从b股的角度来看，一方面资本市场受到严格监管，固定增资、借壳、高交割、挂牌等股权运作行为大大趋同，市场主题热炒作减少，市场预期波动较小；另一方面，上市公司的盈利环境没有明显改善。相反，利率上升和风险溢价上升给股市估值水平带来了压力。

如果分级基金规模的“征求意见稿”最终成为分级基金未来的标尺，那么规模在5000万份以下的分级基金将首当其冲，甲级溢价将消失。

华宝证券(Huabao Securities)分析师宋祖强表示，一旦投资者手中的分级基金触发退市条件，分级基金将面临清算，或者很有可能被转换为其他上市开放式基金产品。如果基金公司选择清算，将根据净值支付a股和b股。如果选择转换为其他上市开放式基金产品，a股和b股将按净值支付至其他上市开放式基金产品。当然，甲级贴现率将成为这种转换的机会和风险来源。

目前，市场上的大多数a股基金都处于溢价状态，新的上市规则可能会加快微分股基金价格回归净值的进程，这可能会面临溢价被抹去的风险。

从各种渠道发布的数据来看，分析分级基金子股票的持有人结构，A级主要由机构持有，而B级更受个人投资者青睐，自2015年12月以来，头寸集中度进一步提高。根据2016年年报数据，机构a股占92.57%，个人b股占84.55%。

根据中国证券登记结算公司2016年12月末发布的投资者市值分布表，72.92%的自然人投资者持有市值低于10万元的头寸。因此，保守估计，超过60%的乙级投资者不符合30万元的投资门槛。

中信证券提醒我们，在个人投资者比例过高的行业，我们应该警惕降b级的风险。如果个人投资者比例过高，一旦市场指数下跌，“追涨杀跌”的投资风格和b股的杠杆特征可能会放大该行业的下行风险。据《2016年年报》统计，在乙级主要类别中，个人投资者在深交所主板、中小板、创业板和主题乙级的比例均高于90%。

来源：罗马观察报