本篇文章3714字,读完约9分钟

也许,在试图摆脱危机的过程中,我们会意外地播下危机的种子。简而言之,过度的“稳定”可能滋生潜在的风险。在分析资产价格的“混沌”时,其诘问最终会指向宏观机制,即有非常多的基金可以投资,而另一方面,没有太多的产品可以投资。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

该怎么办?现有的解决方案是,目前迫切需要扩大可投资资产市场。一方面,要扩大市场规模,增加金融产品种类,提高市场流动性。另一方面,必须防范和控制风险,提高市场有效性,这可能涉及许多不同的层面,如货币供应、高杠杆、追求稳定、道德风险等。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

如果放在一起看,其时序逻辑如下:资本集中-市场繁荣-价格上涨-风险积累-问题暴露-市场轮换调整。这些现象只是近两年国内金融市场的写照。

就像过去一样,金融风险在不同领域之间产生和徘徊。尽管不同市场的冲击或波动不足以构成系统性危机,但我相信潜在危机的信号已经发出,这也是为什么自去年下半年以来,中央政府和政府一直特别关注当前的系统性金融风险。防范金融风险已成为当前经济金融工作的重点。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

但是,在防范、刻意追求稳定、保持风险底线的前提下,最好是有针对性地释放风险,在清理时让市场清理;以市场化方式化解风险。在这个过程中,我们自然需要一个规模足够大、产品多元化的高效资产市场,能够“吸收洪水”,抑制流动性泛滥,从而抑制潜在风险的迹象。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

我们不妨厘清中国宏观机制和金融体系的起源,努力“平抑”资产价格的“混乱”。

两大要素“生活和变化”

这次会不同吗?中国非金融企业债务占国内生产总值的比重达到170%,几乎是主要经济体中最高的。有一个简单的经济原则:如果你借更多的钱,它会引起问题。然而,在政府处于底层的大国体制下,那又如何?

现实是,系统性金融风险的上升从来都不是目前不可忽视的宏观因素;维护金融安全也上升到国家战略层面。中国是唯一一个没有经历过系统性金融危机的新兴经济体。如果我们继续保持这一记录,无疑需要加强优胜劣汰的市场纪律,完善宏观审慎监管政策,特别是关注资产价格波动,从制度监管转向职能监管和行为监管。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

就市场纪律而言,中国的存款保险制度已经实施了近两年,但迄今为止还没有看到真正的问题处理和风险暴露。因为所有金融机构都运行良好,还是我们不愿意释放风险?这是个问题。

好像没问题似的?如果我们回到过去,“持续高增长和政府覆盖”这两个要素已经解决了中国潜在的系统性金融风险。就像,回顾1998年前后,中国银行(601988)系统的不良贷款率超过30%。如果你转向其他国家,金融危机似乎不可避免。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

然而,这两个因素已经改变。中国经济已经告别了高增长时代;政府覆盖一切的能力正在减弱。包括政府是否愿意在危机发生时掩盖真相。毕竟,如果政府继续掩盖底部,不仅会在本质上化解风险,而且还会滋生道德风险,这无助于市场自我清理,风险将会累积。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

根据国际清算银行(bis)在其2016年年度报告中提出的“风险三角”概念,许多国家正在经历杠杆率上升、生产率下降和宏观经济政策空收缩并存的奇特现象。“风险三角”的挑战也适用于中国——覆盖政策越来越困难,空的政策空间越来越小。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

在这个过程中,如果我们追根溯源,不难看出中国的货币供应量很大,到去年底m2占gdp的比例已经达到208%。也就是说,更多的钱和更少的投资渠道导致资产价格的各种“混乱”。

为什么货币供应量增长如此之快?一个重要原因是金融供给的扩张,而货币的扩张在经济中有一个内在的加速机制。当经济好的时候,货币供应量应该会增加,最后杠杆率会上升——因为当经济好的时候,需要货币和金融交易来支持经济活动的扩张。但问题是——当经济不景气时,我们的货币交易和金融交易,甚至债务,都应该加速,因为只有这样我们才能稳定经济和金融市场。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

事实上,这是高杠杆的解释之一。如果你不否认,这也意味着我们过去过度使用行政手段追求稳定,最终导致了今天的结果。

令人尴尬的宏观机制...

客观地说,如果我们回顾过去两三年国内金融市场的发展,不难看到这样一幅市场图景:一是股市的盛衰;接着是债券市场的波动;再加上房地产市场的迅速崛起和地方政府的调控措施;我们还可以看到互联网金融的波动以及理财产品市场的变化和调整;包括资本外流和过去一年人民币汇率贬值的压力。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

上述风险在不同领域不断出现,这说明了一个根本性的问题,即普通人(603883,咨询股)在追逐好的投资产品,但好的投资产品非常有限。这是当今的一个巨大挑战:我们需要建立一个大规模、多产品、高效率的资产市场,即一个可投资的资产市场。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

仔细研究这些金融风险,背后有一个基本的宏观机制,即一方面有大量的可投资基金,另一方面没有足够的可投资产品。因此,有一种现象——只要投资者决定集中在某个市场,市场就会繁荣,价格就会上涨,但同时风险也会积累;接下来会出现一些问题,监管当局会感到紧张。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

为什么有很多钱?过去,包括中国经济在内的中国人的储蓄率一直相对较高。当包括经济学家在内的许多投资者分析中国经济时,最常用的指标之一是m2与gdp的比率。去年年底,中国m2占gdp的比例约为208%,在世界上是相对较高的。高比率背后有三个原因:

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

首先,中国的金融体系主要由银行主导,银行的特点是通过存款、贷款和债务进行所有金融交易。因此,一个大问题是中国的杠杆率与其他国家相比相对较高。

其次,中国的储蓄率在过去相对较高,人们存了很多钱并把它存在银行里。最后,它必须反映在m2广义货币相对较高的流通量和杠杆率上。

最后,货币政策中有一个加速货币供给的机制。目前,没有有效的风险管理机制和宏观审慎监管框架。因此,出现了一种奇特的现象:当经济形势好的时候,需要加速货币供给以支持经济活动的扩大;当经济形势不好时,货币政策也需要扩大,因为只有这样才能稳定经济和金融市场。如前所述,所谓“稳定”。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

最终结果是形成m2与gdp的超高比率,这反映在现实生活中,银行存款非常大——这在一段时间内是安全的,但潜在的风险是,当普通人想把钱从银行拿出来投资时,他们会遇到问题:把钱放在哪里。统计中有一个指标,即狭义货币供应量的增长率超过广义货币供应量的增长率。简言之,银行存款的短期性意味着普通人没有耐心接受过去定期存款的低利息回报;短期存款的结果是它们变成了现金和活期存款。因此,现在有一个长期的挑战:m2与gdp的比率非常高;短期的挑战是m1的增长率超过m2,存款是短期的。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

普通人应该把钱放在哪里?既有积极的机会,也有消极的风险。积极的机遇是老百姓拿钱投资,这与党的十八届三中全会提出的“发展多层次资本市场,提高直接融资比重”是一致的。只有当普通人拿钱投资时,直接融资的比例才能增加,这是一个积极的变化。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

然而,这种负面的变化仍然是一种风险,也就是说,在这样的钱用完之后,有时我不知道钱会去哪里,因为投资的机会很少,而且当钱集中在一个地方的时候很容易出错。过去,普通人的储蓄只能存放在两个地方:银行存款和房地产;除此之外,没有哪个市场足够大。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

因此,就个人而言,这是当今的一大挑战,也是中国未来财富管理市场需要面对的一大问题。

解决方案

当然,如果我们将来从银行业转向资产市场,我们将从间接融资转向直接融资。一个明显的变化是,冒险行为已经改变。过去,资金被放入银行,银行承担风险。银行基本上通过政府或存款保险机制直接或间接为存款人的风险提供一定的担保。将来,如果你投资,投资者会冒更多的风险。此时,我们可以更快、更有效地发展可投资资产市场,使财富管理行业更快发展。要形成一个既有容量又相对稳定的市场,需要从两个方面进行推进。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

一方面,金融市场需要大幅扩张,以便有效吸收大量即将离开银行的资金。只要市场条件合适,监管部门应尽快在股票市场实施登记制度,并在债券市场引入更多的企业融资。同时,积极利用其他投资渠道和形式,如本地股权交易中心和互联网金融交易平台。资产市场吸收大量资金的一个重要前提是规模大、产品丰富和流动性高。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

另一方面,金融市场也迫切需要提高其有效性。这需要向以下三个方向推进。第一,加强监管。对于资产市场的发展,最重要的可能是三个方面:监管政策的协调;监督的渗透;市场化。第二,风险定价。虽然我们一直在追求利率市场化,但市场上不同产品之间的定价差异很小,甚至许多小微企业都无法获得贷款。原因之一是利率不能提高到足以覆盖风险。换句话说,利率不是完全由市场决定的。在风险定价中,有一个关键点——允许违约、允许破产和允许出现问题。如果不能在短时间内释放风险点,最终结果将是道德风险;此外,风险将继续累积,最终累积成系统性风险。要实现有效的风险定价,必须实现利率市场化。最后,我们应该加强投资者教育。投资者应该了解他们投资的产品,并对投资决策的后果承担全部责任。不能赚钱是你自己的功劳,输了钱给别人。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

综上所述,由于“支撑稳定”的两个要素已经发生了变化,或许市场乐于看到风险的暴露,以便清除风险。在此期间,尽管宏观机制中不乏尴尬,但它总会到来。当然,在这个过程中,虽然有许多重要的措施来防范系统性金融风险,但最终将取决于道德风险能否得到解决,以及市场能否在资源配置中发挥决定性作用。

揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

(作者是北京大学国家发展研究院副院长、教授)

来源:罗马观察报

标题:揭资产价格乱象之殇:货币供应量很大 但投资渠道少

地址:http://www.l7k9.com/gcbyw/6684.html