美联储的“轮番加息”来了 人民币能经得住大考吗？

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美联储7月份发表的声明宣布，将“相对较快地”开始收缩，这意味着收缩最早将于今年9月开始。市场普遍认为，这种收缩相当于两次加息！

美联储的收缩对美国来说是一个考验，但对全球市场来说却是一个“大考验”！

这句话不是危言耸听。尽管美联储早在3月份就已经“走漏了风声”，但这次似乎风声有点大。

你掉下的“烂摊子”，你必须用眼泪来清理

2008年金融危机爆发后，美联储(Federal Reserve)发现传统的货币和财政政策逐渐失效，一时兴起，进行了三轮大规模美元释放，这通常被称为量化宽松(qe)，直到2014年才结束。然而，这三轮量化宽松给美联储带来了约4.1万亿美元的“烂摊子”。美联储(Federal Reserve)将美元兑换成大量美国国债和抵押贷款证券(抵押贷款证券，也是金融危机爆发的罪魁祸首之一)，而巨额美元资产使利率变得更加敏感。为了防止加息给美元带来新的压力，进而影响出口，美联储决定缩减资产负债表，收回美元。

现在，为了实现让美国再次伟大的伟大目标，美联储应该开始自行清理。

什么是简表？简而言之，疯狂印钞后，买就买。印刷的美元是负债，而购买的国债和抵押贷款证券是资产。在这次紧缩中，美联储需要出售大量国债和抵押贷款证券，并收回先前印刷的美元(资产和负债都减少了)。美联储的目标最初设定为2.9万亿美元，这意味着未来三年左右将有1.2万亿美元从市场上收回，相当于俄罗斯2016年的国内生产总值总额！

由于伯南克在量化宽松期间传出的收缩传言引发了巨大的市场动荡，美联储已经在3月份“放出风”以缓冲市场，并开始讨论收缩。

提高利率，提高经济和就业预期，并宣布初步紧缩计划

然而，从2013年缩减资产负债表的传言中可以看出，缩减资产负债表似乎意味着对新兴市场货币、股票市场和债券市场的掠夺。

当时国内有“4万亿”的经济刺激来有效对冲，所以人民币波动不大。

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然而，由于其在空的规模，对新兴市场，尤其是人民币的影响是不言而喻的。

影响几何？

1.资产重估。如果提高利率意味着提高价格，那么缩小表格意味着“减少数量，提高价格”！然而，资本是有利可图的。当美联储收紧流动性时，全球美元变得越来越便宜。自然，人们更愿意将自己的货币兑换成不断“涨价”的美元，而全球资本将加速回归美国，这对当前泡沫化的国内房地产市场和股票市场是一个致命的打击。

第二，预计人民币将进一步走软。在2013年缩减表的传言中，尽管大多数新兴市场货币的平均贬值幅度在5%到10%之间，但贬值幅度却大相径庭(从上图可以看出)。现在，货币政策已经从稳定和宽松转变为稳定和中性，所以中国不可能再次放水进行对冲。在人民币面临压力的情况下，它无法降息(一旦降息，中美利差和人民币贬值的压力将会更大)，这使得RRR越来越有可能走低。

三.a股可能被打压。根据国际清算银行的研究，在美国推出第一轮量化宽松并增持后，S&P 500股市大幅上涨，对亚洲新兴市场股市的提振效应达到10.75%。去年底，在特朗普万亿美元基础设施和减税政策的影响下，美国股市迎来了一波“特朗普行情”。如今，美国高估值股票似乎越来越依赖外部因素。一旦牌桌缩小，输血停止，美股可能会出现大幅回调，从而影响a股。

第四，国内货币政策面临变数。由于新兴市场货币的汇率与美元挂钩，加息和缩紧汇率都在收紧货币政策。在国内，为了避免资本加速外流，货币政策的基调可能会同时调整。这样一来，对房地产市场是一个打击，因为房地产市场已经在购买、销售和贷款方面受到限制，并拥有同样的出租和出售权。

那么，人民币能经受住这个巨大的考验吗？

话虽如此，人民币真的“岌岌可危”了吗？也不是。熊达认为，对人民币的影响仍然非常有限，原因如下:

1.中美国债的息差有望收窄，美元可能会支撑人民币升值。让我们从国债收益率开始。投资无非是超越通货膨胀和增加资产价值，那么谁是你的参考？或者你想超越什么样的资产？10年期国债收益率是最好的对照表，被市场普遍接受，能够准确、权威地反映未来几年国家宏观环境的总体状况。

中国10年期国债收益率走势

美国10年期国债收益率趋势

从上图可以看出，中国10年期国债收益率波动不大，但总体趋势是上升的；另一方面，在风险规避因素的影响下，美国有下降趋势。

如果10年期美国国债的收益率周期延长至1980年，目前的水平已经处于底部，要么在底部巩固，要么在底部反弹！

通常，当人民币处于升值通道时，中美之间的价差将会缩小。一旦美国国债收益率上升，将意味着大量资产被抛售，溢出的美元将以更高的利率追逐人民币资产，有效支撑人民币汇率。

以栗子为例:10年期美国国债的当前收益率为2.3%。假设你的美元股票或其他美元资产的收益率为3%。既然政府债券的收益率已经升至3.3%，你还会持有美国股票吗？你将出售美元资产购买美国国债，或将人民币兑换成中国国债或资产。

其次，宏观基本面是健康的。这应该从两个方面来说:外贸经常项目余额/国内生产总值和外汇储备/国内生产总值。

外贸经常项目余额/国内生产总值:汇率对外贸有很大影响，而经常项目是日常的货币进出口。如果一个国家的外贸经常项目盈余或赤字占国内生产总值的比重较大，这意味着汇率对该国经济的影响较大，并且经常受到汇率不稳定的影响。然而，从下图可以看出，自2011年以来，这一指标在中国一直徘徊在2%左右，经常账户余额也稳定在2600亿美元左右。

外汇储备/国内生产总值:同样，如果外贸经常账户余额巨大，就有必要动用更多的外汇储备来对冲余额，稳定人民币汇率。指数越高，中国应对汇率风险的能力就越强。6月份，中国外汇储备稳定在3万亿美元，并连续5个月增长，占国内生产总值的27%左右！人民币汇率的稳定有强大的后盾！

第三，保持稳定是支柱。经济稳定是重中之重，人民币稳定是重中之重！从总体环境来看，近年来，中央政府的政策已从以往的增长趋势转变为追求稳定:货币政策已转向稳定和中性，房地产市场监管并未完全“打压”房价，而是启动了一个“租售平等”的新炉灶。此外，股市减持和ipo放缓的新规无疑体现了“稳定”一词。

回到最初的话题，不可否认的是，美联储在实施紧缩时也面临债务问题。大多数市场预计将在9月份，欧洲央行也在考虑退出宽松政策。如果欧洲央行在9月份之后讨论调整宽松政策，而美联储在9月份收缩其货币表，美元可能会再次升值，那么人民币贬值的压力将再次加大。

此外，在周四(8月3日)，英格兰银行将宣布8月份的利率决议、会议纪要和季度通胀报告。自2016年英国退出欧盟危机以来，英镑兑美元汇率已从当时的高点1.5018跌至1.184。因此，市场普遍认为英格兰银行最有可能加息。目前，英国央行即将发布的数据可能会给人民币带来更多变数。

熊达认为，未来欧、英经济仍将存在下行风险，美元指数仍难以反弹，人民币短期内将略有走软，但仍有很大可能趋于稳定。同时，央行将通过动态调整人民币兑美元中间价报价、提高离岸人民币贷款市场利率、适当出售外汇储备等方式稳定人民币汇率。

来源：罗马观察报