iPhone8发布 苹果“不可思议”的估值是投资者保守？

本篇文章5596字，读完约14分钟

如果你有1000万元，当你决定购买1000万元的股票时，要么你是一个十足的赌徒，要么你非常了解这样一家公司并且非常谨慎，最后做出这个决定。当你所有的资产都集中在一只股票上时，你实际上把所有的精力都投入到了研究它上面。

首先，iphone 8就要上市了，你的肾脏怎么样了？

苹果官方证实，iphone 8大会将于北京时间13日凌晨1点举行，地点将在苹果新总部——史蒂夫·乔布斯剧院。

Iphone8实际上是iphone 10周年纪念版。

2007年6月29日，苹果的第一部iphone正式发布，开启了人类智能手机的新篇章。

乔布斯在那年的iphone大会上说:“苹果重新定义了手机，iphone比其他手机领先五年。”我们可以不用鼠标，只用手指就可以使用多点触控屏幕——这是最具革命性的用户界面。”

自史蒂夫·乔布斯2007年推出iphone以来，过去10年iphone的累计销量已达12亿部。这款智能手机已经成为人类亲密的电子伙伴，而iphone也成为了人类历史上最成功的电子产品。

公平地说，许多人花在手机上的时间远远多于和家人在一起的时间。对于大多数单身男性同胞来说，手机的重要性可能已经远远超过了他们的左手！

正如乔布斯所说，苹果重新定义了手机。

但也许就连乔布斯自己也不认为苹果可能不仅会重新定义手机(这催生了智能手机时代)，还会重新定义人类。

蒸汽机的出现第一次解放了人类的生产力，从此大规模生产成为可能。

随着电视的出现，人类第一次实现了广泛的信息传播，从此人类诞生了品牌。

互联网的出现第一次突破了人类信息的不对称性，信息面前人人平等。

随着移动互联网和智能手机的出现，人类第一次突破了上帝，使智能手机扩展了眼睛、耳朵和嘴巴的功能，成为人类的新器官。

成为新器官的象征性特征是人类不会一直戴着它，没有它会非常痛苦。

这种新器官形成的里程碑事件是iphone的诞生。

微信和facebook不仅是一个成功的社交产品，它们本质上是一个连接器——连接人与人、设备与设备、服务与服务、人与设备、人与服务。所有这些联系的本质是人与人之间的联系，因为设备只不过是人类的一个延伸器官，服务只不过是人类的一种延伸意识。如果延伸增加了人类活动的长度，那么联系无疑会加强人类活动的广度和深度。

这个连接器的入口是人类的新器官——智能手机。

凭借这一销售“新器官”的业务，苹果已经成功跻身全球市值最高公司之首，目前市值达到8153亿美元，距离1万亿美元仅一步之遥。

然而，在这样的公司中，市盈率只有12倍，ev/ebit不到11倍，P/FCF约为10倍。环顾四周，这可能是世界上最便宜的技术领导者！

那么市场担心什么，为什么给苹果如此低的估值？

第二，苹果“难以置信”的估值

截至9月12日，苹果的市值为8154亿美元。如果我们单看静态市盈率，苹果目前的市盈率约为18.4倍，乍一看似乎并不便宜。

但事实并非如此。

从苹果第三季度的财务报告来看，苹果目前有2600亿美元现金。

这2600亿美元由三部分组成:

1.186亿美元现金和现金等价物

2.582亿美元的短期可供出售证券

3.1850亿美元的长期有价证券

这三项合计约为2618亿美元现金。

接下来，还有一个核心问题。这2618亿美元中有多少是苹果日常运营所需要的，有多少与日常运营完全无关？

答案是，这2618亿美元现金与苹果的日常运营无关，而是苹果可以自由处置的剩余现金。

原因很简单，因为苹果的营运资本是负的，过去10年来一直是负的。

在教科书中，营运资本为负，这意味着流动资产减去流动负债为负。这种理解实际上是错误的。

营运资本的本质是企业或商店在短时间内运营时必须承担的资本成本。

事实上，负营运资本意味着企业可以迅速从客户那里收回资金(平均收款期)，然后他们欠供应商的钱可以被延迟很长时间(应付账款的周转天数)。

以麦当劳为例。顾客用现金或信用卡支付。平均收款周期最多为信用卡周转天数，一般在10-20天内完成，然后麦当劳平均每60天向供应商支付一次。

这种资金回收快，供应商结算慢，也就是说，所谓的营运资本是负的。

这实质上是从供应商那里拿走日常运营的资金。有很多这样的企业，包括亚马逊、JD.com和苹果。

苹果可以说是负营运资本的终极代表。

在过去的10年里，苹果的库存周转天数平均约为6天，平均收集期约为25天。

换句话说，苹果在31天内完成了一轮完整的销售，但是苹果花了大约100天的时间来结算对供应商的付款(应付账款的周转天数是100天)。

这是一个典型的负营运资本企业。

此外，苹果在过去一年产生的运营现金流约为658亿美元。负营运资本加上充足的运营现金流意味着苹果有2618亿美元的现金，这与业务活动无关，是盈余现金。

因此，如果你以8154亿美元收购苹果，并成为其单一大股东，你可以在第二天早上提取2618亿美元现金，这不会影响苹果的日常运营。

因此，如果你从8154亿美元的市场价值中减去2618亿现金，这就是苹果运营业务的市场价值——5536亿美元。

2016年，苹果的净利润为457亿美元，市值为5536亿美元，相应的市盈率只有12倍。

如果你问我，在港股、a股和美股中，哪种科技股最便宜，我会毫不犹豫地说是苹果。

你知道，苹果的股价从去年的最低点上涨了75%以上，也就是说，半年前，苹果的估值只有6.8倍。

3.为什么苹果的估值如此之低？

苹果的估值如此之低有两个主要原因:

1.中国本土品牌的崛起导致竞争加剧，市场对中国的销量感到担忧

2.苹果被iphone绑架了，单一产品有很多风险

A.中国本土品牌的崛起导致竞争加剧

事实上，去年10月，苹果股价暴跌，主要是因为华尔街担心苹果在中国遭遇激烈竞争。毕竟，根据苹果的财务报告，苹果在大中华区的销售额确实在下降。

如今，这些担忧仍未消除。

根据苹果公司2016年的年度报告，大中华区的销售额占苹果公司总收入的22%，与2015年相比，销售额下降了17%。

这里唯一要提醒大家的是，比较苹果2016年和2015年的销量是不公平的。因为苹果的手机在2014年被改成了大屏幕，它强烈刺激了对产品的需求，这导致了2015年销量的飙升。你可以看到苹果的每股收益在2014年为6.5美元，2015年为9.28美元，同比增长40%。对于一家市值数千亿美元的公司来说，利润增长40%简直是离谱。

因此，实际上，2015年的利润是一个异常值。

然而，当许多分析师看到大中华区的销售额下降了17%时，他们被吓傻了。卡尔伊坎(著名的激进投资者)和大卫·泰珀(著名的美国股票价格领袖)也因为这条线索澄清了苹果的立场。

幸运的是，我是一个中国人，在研究与中国有关的事务时，我应该比他们有更多的发言权。

许多美国分析师只看到2016年的销售额比2015年下降了17%，而忽略了2015年销售额比2014年增长了84%。

84%的概念是什么？

2014年，苹果在中国的销售额为300亿美元。

到2015年，这个数字将达到580亿美元。

一年内，它将增长280亿！

那么2014-2015年发生了什么？

实际上，这是因为苹果的大屏幕手机(iphone 6和iphone 6 plus)。

中国人从心底里喜欢大屏幕。如果你还记得的话，那时候他们真的在排队买iphone6。

因此，我个人认为2015年的数字是一个极端的情况。苹果有一款大屏幕手机，刺激了整个国内高端人群的消费欲望，取得了非常极端的销售数字。

这是17%下降的主要因素之一。

导致销量下降的另一个因素是中国手机市场竞争的加剧，以及国内用户对苹果手机不那么感兴趣的事实。

华为、oppo和vivo的横向空的诞生确实给苹果带来了竞争压力。华为的手机真的很好。

那么如何应对中国的不确定性呢？

如果苹果在大中华区的销售额变为0，中国占苹果总销售额的22%。

让我们假设苹果的净利润将下降30%，至330亿美元，每股收益将变为5.98美元。

目前，剔除运营不需要的2618亿美元现金后，苹果的市值为5536亿美元。完全排除中国业务后，苹果的市盈率只有16.7倍。在今天的环境下，这种估值并不便宜，但也不是特别贵。

B.苹果被iphone绑架了，单一产品有很多风险

除了在中国的业务，iphone占苹果总销售额的70%。本能地，公司的产品过于单一，而且会有隐患。

这是市场不愿意给苹果高估值的原因之一。

对大多数人来说，他们希望有一个丰富的产品线，使“东方不亮，但西方亮。”这是大多数人喜欢投资多元化的原因。

但不幸的是，真正赚大钱的人是在投资上下重注的人。

为什么大赌注有时代表谨慎？

如果你有1000万元，当你决定购买1000万元的股票时，要么你是一个十足的赌徒，要么你非常了解这样一家公司并且非常谨慎，最后做出这个决定。当你所有的资产都集中在一只股票上时，你实际上把所有的精力都投入到了研究它上面。

这就是把鸡蛋放在篮子里，好好照顾它们。

对苹果来说，许多人忽视了单一产品的绝对优势。

单一产品的优势1:您可以集中您的人力和资源来制造更好的产品

将iphone系列与诺基亚系列(数百种)进行比较。苹果产品的单位开发成本很低，但单个产品的开发成本最高。下一段将详细介绍苹果iphone 8的创新。

单一产品的好处2:因为单一产品，苹果可以限制成本控制

苹果成本控制的极限实际上体现在三个方面:

1.产品单一，材料成本低，质量好，规模优势明显

苹果的毛利润在手机行业是最高的。在巅峰时期，诺基亚仅实现了35%的毛利。

苹果取得了惊人的40%。

如果你只看财务报告，你不会相信它是手机卖家。

永远不要低估这5%。苹果的年销售额是2100亿美元，5%意味着105亿美元。

为什么毛利这么高？

由于iphone在单一产品之后销量很好，规模优势明显:材料成本大大降低，质量也很好。

2.因为是单一产品，所以销售额一般，管理费用极低

在上图中，你可以清楚地看到苹果的销售情况。一般和管理费用占销售额的6.5%-7%。

在巅峰时期，诺基亚的销售和管理费用约占其总收入的11%。它比今天的苹果高5%。

苹果2016年的销售额为2156亿美元。下降5%意味着税前利润增加了整整107.8亿美元。

为什么苹果的销售和管理费用如此之低？

当然，苹果的年度报告不会直接告诉你为什么，但我们也可以从年度报告的数据中看到一些线索。

就我个人而言，我认为苹果之所以能够不断降低销售中一般费用和管理费用的比例，主要是因为苹果是一个单一的产品。

单一产品的一大优势是其低渠道成本和方便的库存管理。

这就是为什么苹果的库存周转天数只有6天，而现金周转天数为负60天。

4.苹果创新死了吗？

从目前确认的信息来看，iphone 8 10周年纪念版有三个亮点:

1.无线充电

2.oled屏幕

3.3d人脸识别

目前，可以确定的是，新款iphone采用oled全屏，采用双面玻璃和金属机身，取消了home键。此外，苹果将在iphone8中使用3d人脸识别和无线充电技术。

客观地说，oled屏幕和无线充电并不是什么新鲜事，这些技术早就应用在安卓系统上了。当然，苹果的目标不是为了创新而创新。苹果的核心价值是创造用户喜欢的产品。事实上，当有机发光二极管瓶和无线充电技术还不成熟时，为了创新而创新很可能会带来巨大的灾难。最直观的例子是三星的电池防爆门。

此外，从研发支出的角度来看，苹果没有所谓的创新不足。

苹果2016年的研发支出总额为100亿美元，销售额为2150亿美元，净利润为456亿美元。

谷歌2016年的研发支出总额为130亿美元，销售额为900亿美元，净利润为195亿美元。

脸书2016年研发总支出为60亿美元，当年销售额为276亿美元，净利润为100亿美元。

从研发总支出来看，苹果绝对是美国研发支出最大的企业之一，也绝对不是所谓的创新投资不足。

如果你想更仔细地研究R&D费用，你可以把R&D费用分成R&D维护现有产品的费用和投资未来R&D的费用。

上图显示了彭博社总结的投资未来R&D费用的前15家公司。

排名第一的是亚马逊，该公司在过去12个月里共投资了133亿美元。

其中，苹果公司排名第五，在过去的12个月里共投资90亿美元。

此外，苹果在2016年申请的专利数量在美国排名第11位。

然而，与前十名完全不同的是，苹果的专利基本上围绕着iphone、mac和其他产品，而ibm和三星的专利基本上涉及许多不同的行业和数百种产品。

这是苹果公司于2017年2月10日申请的手机专利:可拉伸显示屏专利。

该专利文件被描述为“具有内置软输入输出组件的电子设备”。该专利中描述的技术将来可以应用于液晶显示器或有机发光二极管面板，它将成为柔性屏幕设计产品中的一个潜在解决方案。

我从来不认为苹果的创新是死的，但是有很多技术仍然不成熟。当这些技术还不成熟时，使用它们的缺点肯定会超过好处。

V.结论

在苹果近年的财务报告中，实际上有一个明星业务——服务业务。

目前，苹果的服务业务(主要是应用商店和云服务的利润分享)占总收入的21%。2017年前9个月，该业务收入达到215亿美元，同比增长20%。

根据目前的增长率，这项业务将在未来五年内占到苹果收入的40%以上。这种收入是典型的“包机业务”，具有很强的粘性和很强的可预测性。

查理芒格(Charlie Munger)曾经说过，有时最大化或最小化某个因素(通常以好市多为例)会使这个单一因素对其自身具有不相称的重要性。

对苹果来说，最大的因素是单一产品。

从人类生存本能的角度来看，单一产品的结构会引起投资者的先天性恐慌和恐惧，但对于一个旨在引领人类前进并为人类提供最佳产品的企业来说，这种想法是非常错误的。

无论如何，在今天的环境下，pe是12倍的苹果绝对不贵。

来源：罗马观察报